Минфин приостановил размещения ОФЗ — зачем и что это даёт рынку?
Цена рублевых облигаций находилась под давлением с июня из‑за рисков роста бюджетных расходов, вероятного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. В таких условиях Минфин дважды отказался от аукционов, один выпуск признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а затем объявили паузу в размещениях на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Какова масштабная картина дефицита?
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он вырос до 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн (1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит увеличится до ≈7 трлн рублей — при том, что в первой половине года Минфин привлек на аукционах около 3 трлн.
Мнение аналитиков
По оценке одного из аналитиков, краткосрочная пауза действительно снижает давление на длинные бумаги с фиксированной доходностью, однако не снимает ключевых вопросов: геополитика, стратегия центрального банка и реальная потребность Минфина в новых размещениях. Поэтому преждевременно ожидать разворота на рынке только из‑за временной остановки аукционов.
Инвестбанкир и профессор высшей школы экономики прогнозирует, что пауза вряд ли затянется дольше одного квартала. С высокой долей вероятности правительство вернётся к заимствованиям, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном — это поможет быстро профинансировать дефицит, но сделает бюджет более уязвимым к росту процентных ставок.
Роль облигаций с плавающим купоном
Минфин традиционно прибегает к флоатерам, когда нужно привлечь большие объёмы за короткий срок. Однако использование таких бумаг в условиях высокой ключевой ставки в последние годы заметно увеличило расходы на обслуживание госдолга.
По оценкам Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов в общем объёме федеральных трат может вырасти вдвое с 2021 года — до примерно 8,8% (против 4,4% в 2021 году), обойдя совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики инвестиционной компании отмечают: если топливный кризис затянется и удержит инфляцию на повышенных уровнях, центральный банк будет сдерживать снижение ставки. Тогда возможен повтор сценария конца 2024 года — крупные выпуски флоатеров с активными покупками со стороны крупных государственных банков.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин планирует снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативы финансированию
Одной из альтернатив является расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля оценивались примерно в 3,6 трлн рублей). Однако использование резервов несёт риски: при низких ценах на нефть у бюджета может не остаться подушки для поддержки расходов.
Последний раз Министерство финансов останавливалo размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
